Dünyada dövlət borclarının sürətlə artması və istiqraz bazarlarında maliyyələşmə xərclərinin yüksəlməsi mərkəzi bankların qarşısında yeni və kifayət qədər həssas məsələ yaradıb. İnvestorlar artıq hökumətlərin artan borc yükünün müəyyən mərhələdə mərkəzi bankların müdaxiləsini zəruri edib-etməyəcəyini müzakirə edirlər.
Məsələ ABŞ Federal Ehtiyat Sisteminin (FED) Cekson-Houlda keçirilən illik iqtisadi simpoziumunun əsas müzakirə mövzularından biri olacaq. FED-in yeni sədri Kevin Uorş, aparıcı iqtisadçılar və mərkəzi bank rəhbərləri “fiskal dominantlıq” riskini qiymətləndirəcəklər. (Reuters)
“Fiskal dominantlıq” nədir?
Fiskal dominantlıq hökumətin borclarını və büdcə kəsirini idarə etməkdə çətinlik çəkdiyi şəraitdə mərkəzi bankın dövlət istiqrazlarını almaq və ya digər vasitələrlə hökumətin maliyyələşməsini dəstəkləmək təzyiqi ilə üzləşməsidir.
Belə siyasətin əsas təhlükəsi inflyasiyanın yüksəlməsi, milli valyutanın dəyər itirməsi və xarici investorların dövlət istiqrazlarından uzaqlaşmasıdır. Mərkəzi bankların siyasi hakimiyyətdən müstəqilliyi isə onların qiymət sabitliyinə fokuslanmasına və valyutaya etimadın qorunmasına imkan verir. (Reuters)
Problem niyə indi aktuallaşıb?
2008-ci il qlobal maliyyə böhranından sonra artmağa başlayan dövlət borcları COVID-19 pandemiyası dövründə daha da yüksəlib. ABŞ-da isə büdcə kəsiri 2019-cu ildən bəri hər il ÜDM-in 4%-ni ötüb.
Eyni zamanda uzunmüddətli ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyinin yüksəlməsi hökumətin borclanma xərclərini artırıb. ABŞ Xəzinədarlığı bazardakı təzyiqi azaltmaq üçün köhnə istiqrazların geri alışını genişləndirsə də, onun imkanları FED-dən fərqli olaraq məhduddur. (Reuters)
Nəzəri baxımdan dövlətin borclanma xərclərinin kəskin yüksəlməsi hökuməti xərcləri azaltmağa, vergiləri artırmağa və ya hər iki addımı atmağa məcbur etməlidir. Lakin bu qərarların siyasi baxımdan çətin olması alternativ yolların müzakirəsini gücləndirir.
Mərkəzi bankların müstəqilliyi sınaq qarşısında
FED, Avropa Mərkəzi Bankı və Yaponiya Bankı formal olaraq hökumətlərdən müstəqil fəaliyyət göstərir. Bununla belə, tarix pul-kredit və fiskal siyasət arasındakı sərhədin həmişə tam aydın olmadığını göstərir.
Məsələn, FED 2011-ci ildə “Operation Twist” proqramı çərçivəsində qısamüddətli istiqrazları sataraq uzunmüddətli dövlət kağızlarını almış və bununla uzunmüddətli faizlərin aşağı düşməsinə təsir göstərmişdi. Yaponiya Bankı isə təxminən on il uzunmüddətli istiqraz gəlirliliyinə məhdudiyyət tətbiq etmişdi. Avropa Mərkəzi Bankının istiqraz alış proqramları da oxşar müzakirələrə səbəb olub. (Reuters)
Hazırda hökumət borclarının silinməsi kimi daha radikal təkliflər də səsləndirilir. Lakin əsas iqtisadi yanaşmaya görə, bu cür addımlar dövlət maliyyəsinə və mərkəzi banklara etimadı sarsıda bilər.
İkinci Dünya müharibəsi dövründə FED ABŞ hökumətinin müharibə xərclərinin maliyyələşdirilməsini asanlaşdırmaq məqsədilə dövlət istiqrazlarının gəlirliliyini faktiki olaraq məhdudlaşdırmışdı. Bu sistem yalnız 1951-ci ildə Xəzinədarlıq və FED arasında əldə edilən razılaşmadan sonra sona çatmış və mərkəzi bankın müstəqilliyinin bərpasında mühüm mərhələ olmuşdu.
İndi qlobal borc yükünün yenidən sürətlə böyüməsi maliyyə bazarlarında eyni fundamental sualı gündəmə gətirir: hökumətlərin borclanma xərcləri yüksəlməkdə davam edərsə, mərkəzi banklar qiymət sabitliyini qorumaqla dövlət maliyyəsini dəstəkləmək arasında seçim etməli olacaqlarmı?
